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【金融圈】重申不急转弯,债市存在短期交易机会——评2021年政府工作报告

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发表于 2021-8-30 10:45:01 | 显示全部楼层 |阅读模式 来自: 江苏常州
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     3月5日,李克强总理在全国两会作年度政府工作报告,本文从金融市场的角度对其进行简要解读。与中央经济工作会议精神相一致,政府工作报告同样强调了构建双循环新发展格局,落脚点一是在于加大科技创新,二是扩大消费和投资等内需。上述内容对金融市场影响偏长期,此处不再展开论述。


     我们认为,对于金融市场中短期走势影响而言,政府工作报告传递的更有价值的信息在于,报告再次确认了去年年末中央经济工作会议确立的“不急转弯”的宏观政策基调。报告指出,“宏观政策要继续为市场主体纾困,保持必要支持力度,不急转弯,根据形势变化适时调整完善,进一步巩固经济基本盘。”具体来看,“不急转弯”在政府工作报告中体现在以下几个方面。



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     第一,恢复设定GDP增长目标。报告预期今年国内生产总值增长6%以上;城镇新增就业1100万人以上,城镇调查失业率5.5%左右;居民消费价格涨幅3%左右。受疫情不确定性影响,2020年两会并未设定当年GDP目标,而今年则恢复设定GDP目标。不仅如此,《十四五规划和2035年远景目标纲要》也指出“经济运行保持在合理区间,各年度视情提出经济增长预期目标”,可见GDP目标将长期存在,不会取消。对稳定经济增长的诉求也意味着宏观政策要不急转弯,以支持增长。


     第二,财政政策仍然保持较大力度。今年赤字率拟按3.2%左右安排,低于去年的3.6%,同时不再发行特别国债。不过3.2%的赤字率并不算低,一是因为财政收入会随着经济增长而增加,所以财政支出绝对规模仍然会高于去年;二是国际上一般将3.0%作为政府赤字率是否过高的一个临界值,所以在2020年之前,我国的赤字率基本都没有超过3.0%。而2021年赤字率仍然设定在高于3.0%的水平,体现了不急转弯的精神。此外,2021年地方政府专项债发行新增额度3.65万亿元,仅比2020年少1000亿,也是不急转弯的体现。




图表1  历年财政赤字率目标

资料来源:Wind,JNRCB


图表2  历年地方政府专项债额度

资料来源:Wind,JNRCB


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     第三,货币政策仍然强调降低实际利率。报告指出,要“优化存款利率监管,推动实际贷款利率进一步降低,继续引导金融系统向实体经济让利。今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。”不久前银保监会曾说今年贷款利率可能会上升,而政府工作报告又说要推动实际贷款利率进一步降低,应如何理解二者看似矛盾的说法?我们认为,实际贷款利率可视为名义贷款利率剔除PPI等通胀指标后的结果,如果名义贷款利率仅仅小幅上升,而PPI大幅反弹,则实际贷款利率仍会降低,这是今年比较可能发生的情况。此外,政策重申降低实际贷款利率,也可以部分缓解市场对于今年可能上调政策利率的担忧。




图表3  贷款利率与PPI

资料来源:Wind,JNRCB


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     第四,房地产调控开始强调做加法。报告指出,“解决好大城市住房突出问题,通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法,切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给”。近期政府推出了22个城市住宅用地出让两集中政策,目的在于稳地价,从而稳房价、稳预期。而此次政府工作报告明确提出增加土地供应,说明房地产调控从以前的着眼控制需求为主,开始逐步强调增加住房供给。控制需求会抑制经济增长,而增加供给则有助于稳定增长,这同样体现了不急转弯的精神。




图表4  土地供应可能快速增加 

资料来源:Wind,JNRCB


综上分析

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     从多个方面来看,不急转弯的宏观政策基调在政府工作报告中得到了充分体现。


     对金融市场而言,中期来看,经济复苏趋势未变,意味着利率向上的大趋势还未结束,但是短期来看,政府工作报告再次确认了不急转弯的政策基调,特别是指出“推动实际贷款利率进一步降低”,这意味着3.3%可能是10年国债的一个短期较强阻力,在国债利率逼近3.3%时,意味着一定的交易获利机会。


(*金融市场部供稿   本研究分析仅代表本次调研自身观点,仅用于后续学者分析使用,不提供任何投资指向)


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