【金融圈】经济景气暂时回落，复苏趋势不改

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金融圈

经济景气暂时回落，复苏趋势不改

     1月31日，国家统计局公布1月制造业PMI为51.3，前值为51.9；1月非制造业PMI为52.4，前值为55.7。

     总的来看，1月PMI的回落主要是春节季节性因素和疫情反弹引起的，并不一定意味着经济增长动能真的在趋势性放缓，因此对其不宜过度解读。

具体来看，春节季节性因素

和疫情对PMI的影响

主要体现在以下三个方面

01

春节节前出行高峰早于往年

     MI就业指标大幅下滑，春节节前出行高峰早于往年。1月PMI从业人员指数为48.4，明显低于前值49.6，说明就地过年政策的宣传所起到的作用至少还没有显现出来，相反，该政策可能促使部分在外地打工人员因担心临近春节时不能返乡，而选择提前返程。从百度搜索数据可以侧面验证这一点。从往年经验来看，以“回家”为关键词的百度搜索指数一般在春节开始当周才会达到峰值，而2021年这一高峰则明显提前，春节于2021年2月12日开始，但搜索指数在2021年1月18日至24日即出现明显增加，可能说明不少人担心疫情进一步恶化导致防控措施进一步升级而无法回老家过年，所以提前启程。

百度数据显示今年春运高峰提前

资料来源：Wind，JNRCB

     劳动力的提前返乡自然会影响企业的正常生产运营，导致PMI生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数出现回落。

02

PMI指数和BCI指数走势，和疫情有关

     MI指数和BCI指数走势背离，也在一定程度上反映了局部地区疫情的影响。与PMI指数的回落不同，长江商学院BCI指数从去年12月的55.5上涨到今年1月的57.2，分项指标也都是向好的。一般认为，官方PMI的样本以大中型企业占主导，而BCI的样本是长江商学院学员所在的企业，这所学校的学员大多来自长三角地区。从历史上看，PMI与BCI指数之差，确实和京津冀与沪苏浙工业增速之差有一定的相关性。因此，1月PMI的回落可能主要反映了包括京津冀等在内的北方地区当月疫情反弹的影响，而BCI的上升则主要反映了包括长三角等在内的沿海出口企业的持续高景气。

PMI指数与BCI指数图

资料来源：Wind，JNRCB

03

服务业PMI大幅回落与疫情的反弹有关

     服务业PMI大幅回落，很可能是受到疫情反弹的冲击。1月服务业PMI为51.1，明显低于前值54.8，这种回落幅度在往年1月份是比较少见的。统计局数据表明，当月服务业景气的下滑主要集中在生活性服务业，由此我们可以推断，虽然疫情的反弹集中在少数几个省份，但是全国的疫情防控级别都因此而或多或少地提高，这无疑会对服务业造成较大冲击。

Final summary

最后总结

     综上，1月PMI的回落主要是春节季节性因素和疫情的区域性反弹所引起的。由此也可以做出一个推论，如果疫情对某些地区的影响是暂时的，那么1月PMI的回落就不宜被过度解读，它并不意味着整体经济环比的趋势性下行。

     不过，虽然说1月PMI的大部分数据不宜深究，但其中一个数据仍然有一定的信息含量，那就是PMI价格数据。与去年12月份相比，1月份PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均出现小幅回落，但这并不意味着工业品出厂价格PPI会回落，相反，这只是意味着PPI环比涨幅会略低于去年12月1.1%的环比涨幅，如果换算到同比涨幅，1月PPI仍会进一步快速上行，很可能自2020年2月份以来首次由负转正。

PMI出厂价格与主要原材料购进价格

资料来源：Wind，JNRCB

     综上分析，受部分地区疫情出现反弹影响，劳动力提前返乡，导致制造业PMI和服务业PMI双双回落。如果疫情对某些地区的影响是暂时的，那么1月PMI的回落就不宜被过度解读，它并不意味着整体经济环比的趋势性下行。此外，PMI价格指数维持高位，意味着1月PPI同比将由负转正。

     对金融市场而言，目前经济仍然不弱，更重要的是通胀出现了加速上升的态势，这种组合在趋势上不利于债券市场。不过，近期流动性紧张将债券利率推升到了较高位置，而在不急转弯的大方针下，节前流动性边际大概率转松，因此短期来看，债券市场可能存在一定的交易机会。

（本研究仅供学习参考，而不提供任何投资指向）

金融市场部供稿

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