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【金融圈】第七期:剔除低基数后,表现依然强劲——评2月经济增长数据

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发表于 2021-8-30 10:36:43 | 显示全部楼层 |阅读模式 来自: 江苏常州
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     3月15日,国家统计局公布2021年前两个月工业增加值同比增速为35.1%,市场预期32.2%,前值7.3%;固定资产投资累计同比35%,市场预期40.9%,前值2.9%;社会消费品零售同比33.8%,市场预期32%,前值4.6%。

     表面上看,今年前两个月各项经济增长指标都高达30%以上,非常强劲,但需要注意的是,这是在去年前两个月因疫情造成的极低基数上的高增长。为了剔除低基数的干扰,我们将今年前两个月的数据与2019年前两个月的数据进行比较,下文的讨论均基于如此处理后的数据。具体来看,本月数据值得关注的有以下几点。



NO.1

     第一,工业增长较快,最大动力来自出口。今年前两个月工业增加值较2019年前两个月增长16.8%,可见在剔除低基数的影响后,工业实现了实实在在的快速增长。从需求端来看,与2019年前两个月相比,固定资产投资仅增长1.9%,低于2020年12月份;消费品零售增长6.3%,略高于2020年12月份;出口增长32.7%,明显高于2020年12月份。这说明工业的快速增长主要是由出口驱动的。而我国出口之所以如此强劲,则是因为我国在世界范围内率先控制住疫情,生产能力充足,与此同时其他国家的供给能力受到了疫情的严重冲击,其需求只能由我国出口满足。


图表1 工业快速增长与出口有关

资料来源:Wind,JNRCB

     从主要工业品产量来看,若与2019年前两个月相比,集成电路产量增速最高,达到95.1%,这进一步说明工业的高增长是受出口的推动,因为集成电路很大一部分用于出口。此外,乙烯、化学纤维、粗钢、水泥和有色金属等产量与2019年同期相比也实现两位数增长,这可能与国内固定资产投资的增长有关。机床产量较2019年同期仅增长2.7%,在一定程度上反映出目前新一轮产能周期仍处于起始阶段。

图表2 主要工业品产量增速

资料来源:Wind,JNRCB

NO.2

     第二,新一轮产能周期处于刚起步阶段。在点评2012年12月经济增长数据时,我们曾指出我国新一轮产能周期正在开启,而从今年前两个月的数据来看,这一周期还处于刚起步阶段。除了上文所说的机床产量外,制造业投资数据也可以说明这一点。与2019年前两个月相比,今年前两个月制造业投资下降了5.9%,表现一般。分行业来看,多数行业投资较2019年同期有不同程度减少,只有计算机、通信和其他电子设备制造,医药制造,化学原料及化学制品制造,有色金属冶炼及压延加工,专用设备制造等少数行业实现正增长。

图表3 投资三大类别当月增速

资料来源:Wind,JNRCB


图表4 制造业投资分行业当月增速

资料来源:Wind,JNRCB

NO.3

     第三,房地产投资较强,主要是房企加快施工。由图表3可见,与2019年前两个月相比,今年前两个月房地产开发投资增长15.8%,明显强于制造业投资和基建投资。从房地产细分数据来看,表现较强的是房屋施工、房屋竣工和房屋销售等项目,而土地购置、房屋新开工等项目与2019年同期相比则是负增长。从高频数据来看,今年3月份的成交土地溢价率出现明显回落。房屋施工和销售较强,而土地购置与房屋新开工较弱。房地产数据之所以出现上述强弱分化,可能与国家出台的三条红线、房地产贷款集中度等一系列政策有关,这些政策促使开发商加快资金回笼,降低财务杠杆。


图表5 房地产相关数据一览

资料来源:Wind,JNRCB

NO.4

     第四,餐饮消费基本恢复至2019年同期水平。从限额以上口径来看,今年前两个月餐饮消费比2019年同期小幅回落3.9个百分点,说明餐饮业基本上爬出了疫情导致的大坑。表现最为强劲的则是通讯器材消费,较2019年同期增长39.6%。粮油食品、烟酒和中西药品等消费则增长约20%。汽车消费较2019年同期增长11.9%,表现稳健。

图表6 限额以上消费品零售

资料来源:Wind,JNRCB

综上分析

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     在剔除低基数影响后,今年前两个月我国经济增长依然强劲,主要驱动力来自于出口和房地产。展望未来,一方面,由于其他国家供给能力逐步恢复,我国出口对经济的支撑在边际上或逐渐减弱,土地市场的降温也会逐渐转导到房屋市场;另一方面,制造业产能扩张周期正在开启,消费也会进一步摆脱疫情阴影而恢复平稳增长。因此未来一到两个季度经济增长动能可能缓慢切换,在此过程中经济应会见顶,但见顶之后的回落斜率将比较平坦。

对金融市场而言

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     由于我国经济仍在摸顶过程中,债券利率高点仍需等待。不过短期来看,宏观政策的不急转弯加大了10年国债向上突破3.3%关口的阻力,因此在利率逼近3.3%时可能存在短线交易机会。


(*金融市场部供稿  本研究分析仅代表本次调研自身观点,仅用于后续学者分析使用,不提供任何投资指向。)


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